報告摘要

第一，從農業(yè)部28種重點監(jiān)測蔬菜價格、商務部蔬菜類產品價格指數(shù)、山東蔬菜批發(fā)價格總指數(shù)等高頻指標來看，過去1個月中蔬菜價格漲幅顯著超季節(jié)性(圖)。新華網(wǎng)、 央視等媒體亦對菜價上行進行關注。蔬菜價格上行背后可能包含幾個線索。

線索一：蔬菜價格的周期性特征。從歷史規(guī)律看，蔬菜價格每一輪漲跌周期1年左右，其中低點一般在6月前后，高點一般在春節(jié)期間。目前處于季節(jié)性的上行周期(圖)。

線索二：今年降雨量偏多，尤其北方地區(qū)連續(xù)降雨，且降溫迅速，這會導致蔬菜產量受到影響，以及采收、運輸成本上升。

線索三：從PPI向CPI會存在一定傳遞效應。前期煤炭價格上行，會導致北方地區(qū)蔬菜溫室大棚的成本上升;油價上升抬高運輸成本，這些因素也會部分助推終端蔬菜價格。

線索四：根據(jù)國家氣象局預測，今年冬季拉尼娜概率較高，而拉尼娜又對應較高的冷冬概率。這對于蔬菜價格存在一定預期傳遞。冷冬對鮮菜的生產和運輸均存在不利影響。

線索五：從經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，豬肉和蔬菜價格大致同周期。10月生豬期貨價格觸底，環(huán)比9月底上行22.7%。這一短趨勢與菜價之間存在一定共振效應(圖)。

線索六：在疫情、汛情、限電等因素影響下，三季度處于消費環(huán)比季調增速的低谷位置。尤其是8月餐飲消費同比在負增長區(qū)間，9月已初步企穩(wěn)回升，需求端對于菜價有一定帶動效應。

線索七：一般物價還會受到貨幣短周期因素的影響。我們用BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)跟蹤貨幣周期，會看到它與農業(yè)部28種重點監(jiān)測蔬菜價格同比之間保持著較好的同周期關系。本輪貨幣和信用周期的企穩(wěn)預期同步于菜價等一般物價的上行(圖)。

第三，從以上因素看，短期內蔬菜價格存在多因素疊加下的沖擊，走勢尚待進一步觀察，這一過程對通脹預期的走勢也會帶來影響。從中期看，菜價并不存在大幅上漲基礎，度過春節(jié)的季節(jié)性峰值后，可能會出現(xiàn)較明顯的壓力緩和。

正文

從農業(yè)部28種重點監(jiān)測蔬菜價格、商務部蔬菜類產品價格指數(shù)、山東蔬菜批發(fā)價格總指數(shù)等高頻指標來看，過去1個月中蔬菜價格漲幅顯著超季節(jié)性。新華網(wǎng)、 央視等媒體亦對菜價上行進行關注。蔬菜價格上行背后可能包含幾個線索。

9月底以來，國內蔬菜價格上行斜率略超季節(jié)性。農業(yè)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止10月25日，全國28種重點監(jiān)測蔬菜價格同比漲幅錄得27.9%(9月讀數(shù)-4.5%)，這一數(shù)據(jù)大致屬歷史峰值區(qū)間上沿;環(huán)比漲幅大幅升至31.9%(9月讀數(shù)-1.8%)，這一數(shù)據(jù)已刷新歷史新高。此外商務部食用農產品價格指數(shù)(蔬菜類)、山東蔬菜批發(fā)價格總指數(shù)本月環(huán)比漲幅分別為13.9%、34.3%。新華網(wǎng)文章援引農業(yè)農村部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：至10月18日黃瓜、西葫蘆、白蘿卜和菠菜均價較9月底分別上漲65.5%、36.3%、30.7%和26.5%。

線索一：蔬菜價格的周期性特征。從歷史規(guī)律看，蔬菜價格每一輪漲跌周期1年左右，其中低點一般在6月前后，高點一般在春節(jié)期間。目前處于季節(jié)性的上行周期。

蔬菜價格具有較強的季節(jié)性特征。整體而言，5-6月春季蔬菜集中上市，通常對應全年蔬菜價格的底部區(qū)間;7-9月高溫雨季、疊加南方臺風等季節(jié)性因素增多，流通環(huán)節(jié)受限推動蔬菜價格上升;10-11月山東壽光、河北張家口等北方蔬菜貨源逐步收尾，但南方秋季蔬菜集中入市，菜價多呈現(xiàn)震蕩筑底走勢。12月至次年2月，露地蔬菜供應結束，設施蔬菜供給趨緊，疊加季節(jié)性消費高峰，推升菜價至年內最高;此后受貯藏蔬菜拋售、氣溫回升等因素影響，菜價一般會再度回落至二季度末。因而從季節(jié)性特征來看，10-11月通常對應于下半年菜價二次探底的關鍵時點;而從近五年蔬菜價格月度分布進行考察，2019年、2020年菜價二次探底時點分別為9月30日、10月9日，恰好落于10月這一關鍵區(qū)間。因此本月蔬菜價格上漲本身即具有內生季節(jié)性。

線索二：今年降雨量偏多，尤其北方地區(qū)連續(xù)降雨，且降溫迅速，這會導致蔬菜產量受到影響，以及采收、運輸成本上升。

除季節(jié)性因素以外，天氣因素可能也是推升近期菜價的主因之一。9月下旬以來，北方地區(qū)降雨范圍顯著擴大，遼寧、內蒙古、山東等北方蔬菜產區(qū)供應量減少，蔬菜采收困難，收購成本增加。10月份以來，鮮嫩蔬菜上市流通量進一步下降。由于我國蔬菜市場產銷分離的整體特征，流通和貿易環(huán)節(jié)若受天氣等不可控因素影響，成本增加將迅速傳導至終端價格。此外本月北方地區(qū)氣溫亦出現(xiàn)大面積回落，沈陽、呼和浩特、濟南、石家莊、太原、山西等7大主要蔬菜產區(qū)省會平均氣溫回落至7℃(9月13℃)，北方蔬菜生長進度階段性受限。

線索三：從PPI向CPI會存在一定傳遞效應。前期煤炭價格上行，會導致北方地區(qū)蔬菜溫室大棚的成本上升;油價上升抬高運輸成本，這些因素也會部分助推終端蔬菜價格。

隨氣候轉冷，蔬菜種植場景將由露天蔬菜向設施蔬菜進行轉移。從蔬菜種植成本及占比來看，人工成本以及包含化肥、大棚等為主的農業(yè)物資與服務費用占比較大。此外，冬季北方設施蔬菜(溫室大棚)通常需要鍋爐、熱風爐進行渠道供暖，受上游工業(yè)原材料價格上漲影響更大。考慮今年動力煤、IPE布油期貨結算價漲幅分別達114%、64%，CFCI化肥綜合批發(fā)價格指數(shù)上漲56%，采暖、種植等綜合農資成本飆升導致棄種比例增加，疊加生長、采摘、存儲環(huán)節(jié)又受極端天氣等因素影響，導致終端菜價易漲難跌。

線索四：根據(jù)國家氣象局預測，今年冬季拉尼娜概率較高，而拉尼娜又對應較高的冷冬概率。這對于蔬菜價格存在一定預期傳遞。冷冬對鮮菜的生產和運輸均存在不利影響。

據(jù)光明網(wǎng)援引國家氣候中心消息，今年7月以來赤道中東太平洋海溫持續(xù)下降，預計10月進入拉尼娜狀態(tài)，并于冬季形成拉尼娜。預計今年中東部大部分地區(qū)，氣溫相較常年同期偏低的概率較大。農業(yè)農村部《2021-2022年度全國小麥秋冬種技術意見》也明確警告拉尼娜的影響可能會出現(xiàn)“今年華西秋雨較常年偏早偏強，冬季有可能出現(xiàn)“拉尼娜”現(xiàn)象，同時部分地區(qū)前茬作物收獲略遲，黃淮海部分地區(qū)受洪澇災害影響土壤過濕，對小麥正常播種和安全越冬帶來不利影響”。冷冬特別是冬季雨雪會影響鮮菜、鮮果的生產和運輸，冷冬預期對于菜價也會帶來一定影響。

線索五：從經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，豬肉和蔬菜價格大致同周期。10月生豬期貨價格觸底，環(huán)比9月底上行22.7%。這一短趨勢與菜價之間存在一定共振效應。

蔬菜、肉類、禽蛋、豆制品是我國餐飲結構主要部分，膳食結構與飲食文化決定維生素、蛋白質的合理搭配。因此若季節(jié)性消費整體偏強，蔬菜與豬肉、雞蛋等農產品通常呈現(xiàn)同漲局面。例如2018年8月山東水災導致菜價大漲，同期豬肉、雞蛋價格亦出現(xiàn)不同程度的上行。從豬肉價格與蔬菜價格指數(shù)分布來看，去年以來兩者相關性顯著增強，價格周期性共振區(qū)間增多。今年10月生豬期貨價觸底反彈，月環(huán)比漲幅已錄得22.7%，因此短周期中菜價與豬肉價格呈一定共振效應。

線索六：在疫情、汛情、限電等因素影響下，三季度處于消費環(huán)比季調增速的低谷位置。尤其是8月餐飲消費同比在負增長區(qū)間，9月已初步企穩(wěn)回升，需求端對于菜價有一定帶動效應。

疫情、汛期以及雙限等短周期因素影響下，三季度消費增速降幅擴大。9月伴隨疫情、汛期等短期因素趨于緩和，社會消費品零售環(huán)比增長0.3%，高于前值的0.22%、以及7月-0.23%。其中大部分門類增速均呈現(xiàn)不同程度加快，且餐飲消費同比增速已初步回升至3.1%(前值-4.5%)。我們在前期在報告中提到，疫情出現(xiàn)前社消環(huán)比季度均值為0.7%左右，疫情常態(tài)化階段(今年上半年)為0.4%左右，三季度受多因素疊加顯著偏低，因此若四季度至明年上半年均值修復趨勢不變，需求端回升對菜價亦存在帶動。

線索七：一般物價還會受到貨幣短周期因素的影響。我們用BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)跟蹤貨幣周期，會看到它與農業(yè)部28種重點監(jiān)測蔬菜價格同比之間保持著較好的同周期關系。本輪貨幣和信用周期的企穩(wěn)預期同步于菜價等一般物價的上行。

三季度以來，國內貨幣信用環(huán)境呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)的特征，其中BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)自8月觸及44.3(近18個月新低)以來，9月初步企穩(wěn)并小幅反彈至47.2;此外9月M2增速錄得8.3%，相較8月回升0.1pct(觸底回升趨勢亦與BCI指向相同)。理論上說，蔬菜等農產品價格是由生產環(huán)節(jié)、運輸環(huán)節(jié)、市場交易環(huán)節(jié)共同決定的，和其他商品一樣，最后一個環(huán)節(jié)在定價上會包含貨幣環(huán)境的影響。從經(jīng)驗情形來看，2019年5月水果價格超預期上漲，除山東、陜西等蘋果主產區(qū)受極寒、霜凍等天氣因素影響，宏觀流動性環(huán)境偏寬亦是背景之一，同期BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)上行至歷史高位的58.2。簡言之，本輪貨幣和信用周期的企穩(wěn)預期同步于菜價等一般物價的上行。

從以上因素看，短期內蔬菜價格存在多因素疊加下的沖擊，走勢尚待進一步觀察，這一過程對通脹預期的走勢也會帶來影響。從中期看，菜價并不存在大幅上漲基礎，度過春節(jié)的季節(jié)性峰值后，可能會出現(xiàn)較明顯的壓力緩和。

從短期看，伴隨10-11月南方蔬菜集中上市，蔬菜供需缺口或局部緩解。但對這個冬季來說，受消費需求趨勢性修復、季節(jié)性走高，極端天氣影響概率增加，上游原材料價格偏高，及貨幣周期企穩(wěn)等多方因素共振，價格仍不易實質回落，走勢仍待進一步觀察。如前所述，蔬菜的季節(jié)性高點一般在春節(jié)前后，度過四季度的季節(jié)性峰值后，批發(fā)價格可能會出現(xiàn)較明顯的壓力緩和。考慮到農產品批發(fā)價格上行傳導至零售端尚存時滯，四季度至明年一季度CPI相關項目環(huán)比分布料處于回升區(qū)間。從中期來看，蔬菜價格不具備長期上漲的基礎。據(jù)農業(yè)農村部數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年全國蔬菜種植面積共計3.2億畝左右，中期蔬菜供需平衡仍具有較好支撐。

核心假設風險：政策基調超預期;市場風險偏好超預期;上下游通脹傳導超預期。