雖然不在A股，但A股一直有康寧醫(yī)院的傳說。當(dāng)年憑著“中國現(xiàn)時有超過1.8億人患有精神疾病”這句話一戰(zhàn)成名的康寧醫(yī)院，在首發(fā)被否的兩年后，再度沖刺A股IPO。金融投資報記者從浙江證監(jiān)局官網(wǎng)獲悉，已在港股上市的康寧醫(yī)院及券商于9月18日簽署輔導(dǎo)備案文件，接受國泰君安的上市輔導(dǎo)。

依賴醫(yī)保 毛利持續(xù)下滑

康寧醫(yī)院對A股一直念念不忘，早在2018年就開啟了IPO歷程?？上讘?zhàn)折戟，兩年后，康寧醫(yī)院卷土重來。金融投資報記者注意到，除了精神病治療這個獨特業(yè)務(wù)外，其業(yè)績也令市場津津樂道。

康寧醫(yī)院2017年披露的招股書顯示，2014年-2016年以及2017年上半年，公司分別實現(xiàn)營收2.96億元、3.44億元、4.15億元及2.83億元;凈利潤分別為5119.86萬元、5162.19 萬 元 、 6555.10 萬 元 及3030.55萬元。

兩年過去了，業(yè)績似乎繼續(xù)在增長?？祵庒t(yī)院港股日前披露的2020年中期報告顯示，今年上半年實現(xiàn)營收4.65億元(未經(jīng)審核)，2019年全年實現(xiàn)營收3.79億港元(未經(jīng)審核)，增長22.8%;今年上半年實現(xiàn)凈利潤2890萬元，同比下降30.1%。對于凈利潤下滑，康寧醫(yī)院稱主要是由于2019年包括了一次性收入約4500萬元，從而抬高了基數(shù)。如2019年比較基礎(chǔ)不包括上述一次性影響，報告期間的歸屬于公司股東的凈利潤增長109.9%。

但是，將時間拉長了看，康寧醫(yī)院的毛利率整體卻呈下滑趨勢。招股書顯示，2014-2016 年以及2017年1-6月，康寧醫(yī)院綜合毛利率分別為38.98%、38.06%、34.51%和32.49%，呈下降態(tài)勢。港股財報則顯示，2018年，康寧醫(yī)院整體毛利率為33.2%;2019年整體毛利陡然降至24.3%;2020年上半年毛利潤則為27.6%，波動較大。2019年對康寧醫(yī)院來說極為特別，由于醫(yī)?？刭M導(dǎo)致其增長勢頭戛然而止，同時也能看出康寧醫(yī)院對醫(yī)保依賴較重。

據(jù)了解，2014年-2017年上半年，康寧醫(yī)院營收中診療服務(wù)占比在70%，藥品收入占25%，其中二者合計有90%屬于醫(yī)保賠付項目。畢竟，精神類疾病治療包括住院、長期服藥等，且容易反復(fù)發(fā)作，治療周期較長，故總費用不菲，一般家庭很難負(fù)擔(dān)。醫(yī)保兜底增強了患者的支付能力，從而促進了康寧醫(yī)院的業(yè)績增長。

事實上，從2017年起，公共醫(yī)療保險的結(jié)算金額占康寧醫(yī)院當(dāng)期銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比重一直在50%以上。因此，隨著醫(yī)改的深入，將來醫(yī)療的最大買單方就是社會醫(yī)保和政府的直接財政預(yù)算，而長期來看，醫(yī)?？刭M是必然趨勢，包括康寧醫(yī)院在內(nèi)、較為依賴醫(yī)保的民營醫(yī)院恐怕將面臨不小的壓力。

調(diào)整結(jié)構(gòu) 營收凈利雙增

對于醫(yī)?？刭M可能帶來的壓力，康寧醫(yī)院也并非沒有準(zhǔn)備。金融投資報記者注意到，2020年半年報顯示，醫(yī)院營收凈利雙增(不算2019年一次性收入)，主要是得益于醫(yī)院擴張及原有醫(yī)院運營收入的增長。換成大白話就是：增加精神病院數(shù)量及提高現(xiàn)有醫(yī)院的收入。前者很好理解，做企業(yè)的都想做大做強，跑馬圈地，形成規(guī)模優(yōu)勢后就會降低成本，增加收入。而在2020年中報，康寧醫(yī)院也明確提出要繼續(xù)通過投資聯(lián)營企以及提供醫(yī)院管理服務(wù)以擴張其醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)。后者尤為值得關(guān)注。

財報顯示，上半年公司自有醫(yī)院運營收入為4.39億元，較2019年同期增長21.8%;自有醫(yī)院住院平均每床日開支有所增長，帶動自有醫(yī)院毛利率增加至26.3%，2019年上半年為22.3%。

具體看明細(xì)，由于床位數(shù)同比增加了22.5%，使用率降了點，但住院床位日數(shù)增加。與之相伴的是，住院的藥品收入、醫(yī)療服務(wù)、治療等也相應(yīng)增加，藥品價格則有所降低。對比毛利可知，藥品銷售的毛利最低，為14.9%，而治療和一般醫(yī)療服務(wù)毛利最高(除去房地產(chǎn)業(yè)務(wù))，近 30%?？梢钥闯觯?020年康寧醫(yī)院有意識地降低了藥品在營收中的占比，提高了治療和醫(yī)療服務(wù)的比例。不知能否理解為，患者入院治療時間變長，相應(yīng)治療費用增長?這其中或存在過度治療風(fēng)險。

金融投資報記者在搜索引擎上輸入“康寧醫(yī)院投訴”詞語，跳出不少有關(guān)頁面，其中就有一些網(wǎng)友提及過度治療的情況。此外，于2015年11月港股上市的康寧醫(yī)院，最新收盤價為24港元，股價較之上市次日的股價巔峰已腰斬。

毛利率不僅下滑，而且又存在過度治療風(fēng)險的康寧醫(yī)院二次“奔A”能否成功?金融投資報記者將繼續(xù)關(guān)注。(梅婧)